Можно ли было избежать великой депрессии

90 лет назад, 24 октября 1929 года, на финансовых рынках США случился «черный четверг» — обвальное падение акций. В пятницу произошел иллюзорный отскок, а затем последовали «черный понедельник» и «черный вторник». Потери Нью-Йоркской биржи составили $14 млрд. Так началась Великая депрессия (Great Depression, 1929-1932), после которой последовало десятилетие застоя. Вспоминаем историю крупнейшего кризиса, изменившего мировую экономику навсегда. 

Рыночный крах

«Ревущие 1920-е» — расцвет Америки после Первой мировой войны. С середины двадцатых вплоть до «черных дней» осени 1929 года американский фондовый рынок был полностью во власти «быков». Почему? Экономика находилась на подъеме, с 1925 по 1929 год ВВП вырос больше чем на 14% до $103,6 млрд. В экономической идеологии доминировала доктрина невмешательства государства в рыночные отношения (laissez faire подразумевает, что рыночные силы имеют неограниченные возможности для саморегулирования). Рос уровень жизни населения, копились сбережения. На этом фоне капитализация рынка акций выросла с $27 млрд до $89 млрд. В 1929 году капитализация рынка достигла почти 86% от ВВП. 

Признаки замедления экономики появились уже в 1927 году (снижение потребительского спроса на фоне перепроизводства и сокращение капвложений). ФРС пыталась противостоять замедлению — в августе 1927 года снизила ставку до 3,5% и увеличила объем эмиссии, но деньги в основном пошли не в промышленность, а на рынки, где раздувался «пузырь». Позже ФРС при признаках нестабильности на рынках подняла ставку до 5%, а незадолго до биржевого краха – еще до 6%. 

Промышленный индекс Доу-Джонса достиг рекордно высокого показателя в 381,17 пункта 3 сентября 1929 года, а 5 сентября 1929 года экономист, инвестконсультант из Бостона Роджер У. Бэбсон, выступая в штате Массачусетс, выразил тревогу и высказал предположения о надвигающейся катастрофе. «Рано или поздно наступит крах, курс популярнейших акций пойдет вниз, что приведет к спаду на 60–80 пунктов по барометру Доу-Джонса… Бумажные прибыли начнут испаряться», — сказал он, но мало кто в это верил (надо сказать, что Бэбсон делал пессимистические заявления с 1926 года и потом признал, что часто его слова были преждевременными). Ему противостоял популярный экономист, профессор Йельского университета Ирвинг Фишер, который уже 16 октября сказал, что «в ближайшее время, а может и вообще никогда, индекс не упадет на 50–60 пунктов от нынешнего уровня, как предсказывает мистер Бэбсон». 

22 октября индекс Доу-Джонса немного отступил вниз, но Фишер сказал, что это лишь нестабильность, и скоро рынок наберет рост вновь. 24 октября на Нью-Йоркской фондовой бирже случился «черный четверг» (Black Thursday) – сразу после открытия все акции начали падать, к середине дня случилась паника. В этот день индекс Dow просел с 305,85 до 272,32 пункта, опустившись в минимуме до 11%, и закрылся на 299,47 пункта. Было продано около 12,8 млн акций (оборот втрое превысил обычные торги). И все еще многие не видели в этом опасности.

На следующий день после «чёрного четверга» президент Герберт Гувер обратился к народу со словами о том, что на бирже произошёл «технический сбой», но «экономика страны покоится на прочном фундаменте». На этом фоне в пятницу случилась даже небольшая коррекция вверх, но катастрофа уже назрела. В «черный понедельник» 28 октября индекс Доу-Джонса упал на 13,5%, в «черный вторник» 29 октября — еще на 12%. Во вторник было продано более 16 млн акций. 

Динамика индекса Dow Jones, 1929-1930 годы

В ноябре ФРС снизила ставку дважды — в итоге до 4,5%, но это и другие меры поддержки не помогли. К середине ноября акции потеряли почти половину своей стоимости. Потери инвесторов за октябрь-ноябрь составили около $25-30 млрд, т.е. около 30% от ВВП. Рынок продолжал падать, но до конца 1929 года многие в Америке продолжали верить, что падение на бирже скоро закончится и начнётся игра на повышение. Падение рынка США продолжалось до лета 1932 года — мнимум индекса Доу-Джонса случился 8 июля на отметке 41,22 пункта. Чтобы вернуться к докризисным максимумам, рынку понадобилось почти 25 лет (до 1954 года).  Кстати, одним из следствий биржевого краха для фондового рынка США стало создание в 1934 году регулирующего органа — Комиссии по ценным бумагам и биржам, который разработал нормы и правила, призванные предотвратить подобные обвалы (правила приостановки торгов во время паники возникли тоже после этого краха).

Голодающая Америка 

Большинства жителей Америки кризис на рынке не касался, но в начале 1930 года огонь перекинулся на реальную экономику – кризис неплатежей привел к банкротству банков (каждый пятый банк в стране), разорению компаний (более 110 тыс.), начались массовые увольнения, промпроизводство снижалось, недвижимость обесценивалась, фермеры банкротились массово (плохая погода – пыльные бури в эти годы – усугубили ситуацию). К июню 1930 года ставка ФРС уже находилась на уровне 2,5%, политика невмешательства государства в экономику привела к слабым мерам поддержки, кризис разрастался быстрыми темпами. В 1930 году в Штатах был принят закон Смута-Хоули, который ввел высокие таможенные пошлины. Это не помогло Америке, но, как говорят экономисты, позволило кризису распространиться и на полуразрушенную после Первой мировой войны Европу, где ситуация в экономике и так была непростой. 

Объем ВНП США в текущих ценах за 1929-1933 годы упал в 1,85 раза с $103,9 млрд до $56 млрд., объем инвестиций — на 85%. Безработица выросла с докризисных 3,2% до 24,9% в 1933 году (около 17 млн человек). Даже те, кто работал, получали мизерные зарплаты. Около 2,5 млн человек остались без жилья. По всей стране возникли очереди за бесплатной едой и так называемые Гувервилли — поселки, построенные бездомными из картонных коробок и подручных материалов. Президента Гувера не любили – он не единожды за эти годы выходил со словами, «что худшее позади, промышленность и банки сильно не затронуты», но власти ошибались, подавляли шествия граждан (так, в 1932 году в Детройте прошел марш голодающих, который был подавлен полицией и частной охранной службой Генри Форда, пять человек были убиты, еще десятки ранены, много арестов). 

Штаты неизбежно в такой ситуации социального протеста и бедности «полевели». Новым лидером Америки с марта 1933 года стал член демократической партии Франклин Делано Рузвельт, предложивший программу реформ под названием «Новый курс». Кризис надолго повилял на настроения американцев, республиканцы не могли вернуть власть, и Рузвельт избирался президентом четыре раза подряд. 

Причины и масштабы Великой депрессии 

Крах рынка акций вряд ли был причиной длительного кризиса — рынок обвалился от уже накопившихся в экономике США проблем и лишь запустил цепочку. Эксперты говорят, что предпосылки кризиса были сформированы в целом Первой мировой войной (экономика Америки расцветала на военных заказах правительств, Европа была разрушена), денежной политикой ФРС (активно эмитировала доллар, который сместил с первого места главную в то время валюту – британский фунт), масштабными кредитами компаниям и гражданам (экономика накачивалась деньгами, банки выдавали не только кредиты, но начали вести и инвестиционную деятельность на бирже; корпорации далеко не все кредитные средства вкладывали в производство – они тоже покупали бумаги, как и население), падение цен на сырьевые товары на мировом рынке и т.д.  

Были и конкретные ошибки властей США внутри кризиса, которые ухудшали ситуацию, в частности ужесточение политики ФРС – например, то самое повышение ставки с весны 1928 года и до краха фондового рынка, а также пренебрежение признаками торможения экономики еще двумя годами ранее (спады просто заливались деньгами). Или уже упомянутый закон Смута-Хоули о таможенном тарифе, подписанный президентом США 17 июня 1930 года. В попытке защитить свою экономику Штаты подняли ставки более чем на 20 тыс. импортируемых товаров (чем запустили торговую войну с Европой). Еще ошибка в банковском секторе — за время Великой депрессии банки США пережили несколько волн паники, когда клиенты массово забирали свои вклады (осенью 1930 года, весной и осенью 1931 года, осенью 1931 года и осенью 1932 года). Наконец, зимой 1933 года Рузвельт объявил бессрочные общенациональные «банковские каникулы». 

Еще один механизм мирового кризиса таится в нехватке денежной массы – это связано с привязкой к золотому стандарту (так называемое Кейнсианское объяснение, денежная масса должна быть обеспечена товаром). Золотой стандарт действовал в мире в XIX веке и начале XX века до Первой мировой войны, потом был приостановлен, но в 1925 году воссоздан. Денежная единица (к этому моменту главными были британский фунт и американский доллар) привязывается к определенному количеству золота и обменивается на него, при межстрановых расчетах действует фиксированный курс валют. В 20-е годы при бурном товарном производстве (в том числе новых товаров, таких как самолеты, автомобили) и при ограниченной денежной массе (привязанной к золоту) возникла дефляция, которая привела к падению цен на товары и финансовой нестабильности, банкротствам многих предприятий. Мощный мультипликативный эффект ударил даже по растущим отраслям. В итоге в начале 30-х годов во всех главных экономиках шел спад производства.

Германия после войны выплачивала странам-победительницам репарации с помощью займов в Америке. После биржевого краха Штаты потребовали вернуть кредиты, после чего немецкая экономика, и без того очень слабая, сразу рухнула. Несмотря на тяжесть ситуации во всех ключевых экономиках мира, власти пытались сохранить уже нежизнеспособный золотой стандарт. При том что в мире наблюдался дисбаланс золотых запасов (переизбыток в США и дефицит в Европе). В сентябре 1931 года от золотого стандарта отказалась Великобритания и ввела свободно плавающий курс фунта стерлингов (еще раньше некоторые страны Латинской Америки, благодаря чему выход из кризиса там начался быстрее), за ней последовало большинство европейских государств. Штаты отказалась от золотого стандарта только в июне 1933 года. В последующие годы было несколько вариантов модификации валютной системы, пока в 1944 году Бреттон-Вудское соглашение не утвердило «золото-долларовый стандарт», согласно которому валюты 44 стран были жёстко привязаны к доллару США, а доллар — к золоту (35 долларов за тройскую унцию). 

Кризис, начавшийся в США, затронул в итоге Канаду, а также крупнейшие европейские экономики – Великобританию, Францию, Германию и другие страны. Обычно говорят, что не пострадал СССР (который проводил с середины 1920-х курс на индустриализацию), но экспорт (в основном сельскохозяйственной продукции) Союза в эти годы из-за мирового кризиса тоже значительно снизился, ведь страны в попытках защитить своих производителей вводили импортные пошлины, от чего мировая торговля страдала все больше и кризис усугублялся. В итоге кризиса в индустриальных странах с развитой рыночной экономикой насчитывалось около 30 млн безработных, резко снизилась рождаемость. Одним из главных политических последствий этого мирового кризиса стал рост национализма (и коммунистических настроений) в Европе, в первую очередь в Германии, что привело ко Второй мировой войне. 

В Америке Рузвельт в рамках своего «Нового курса» проводил и успешные, и не очень меры борьбы с кризисом. Методы критиковались, поскольку беспрецедентно повышали роль правительства в экономике. В итоге страна отказалась от золотого стандарта, девальвировала доллар, выдала стабилизирующие займы банкам. Были запущены крупные социальные программы, направленные на борьбу с голодом и безработицей. Были созданы Федеральная корпорация страхования вкладов и Федеральная администрация чрезвычайной помощи, приняты законы, защищающие права трудящихся, созданы системы выплаты пенсий и пособий по безработице. Строились дороги, общественные здания, фермерам выдавались льготные кредиты. Но в 1937 году экономика США вновь столкнулась с кризисом, а окончательно выйти из депрессии Америка смогла лишь в связи с началом Второй мировой войны на волне наращивания военных заказов.

Может ли повториться кризис такого масштаба? 

Когда случился мировой кризис 2008 года, многие вспоминали Великую депрессию. Сравнивали ошибки монетарных властей и меры, которые применялись для борьбы со спадом в экономике, на финансовых рынках и в Штатах, и в других странах. Уровень развития мировой торговли и экономики, а также уровень текущей глобализации и финансовые уроки, которые были извлечены после Великой депрессии, сделали невозможным повторение кризиса подобного масштаба и долготы. Если не углубляться в сравнения, посмотрим лишь на один параметр – уже на протяжении 10 лет после краха 2008 года американский рынок растет и растет. 

Может ли вообще сейчас случиться крах мировой экономики, подобный кризису 1920-1930 годов? Мнения экономистов на этот счет расходятся. «Во все времена есть эксперты, которые предсказывают крах и коллапс, — комментирует Давид Парцхаладзе, автор стратегии на Comon. — Однако, я считаю, центральные банки учатся на ошибках прошлого и пытаются в сложные периоды стимулировать ситуацию (вспомним хотя бы QE). То, что кризис рано или поздно будет, безусловно. Но ждать апокалипсиса не стоит — можно еще 90 лет его не увидеть». 

Павел Пахомов, руководитель учебного центра ПАО «Санкт-Петербургская биржа», также считает, что повторения Великой депрессии не стоит ждать. «Посмотрите на отчетность крупнейших американских компаний, которая сейчас выходит, и получите ответ, почему такой коллапс не возможен. Бизнес развивается, развивается успешно и при этом ускоренными темпами. А главное -для его дальнейшего развития нет особых препятствий», — указывает эксперт. Он не исключает, что какое-либо государство может запутаться со своими финансами или попытаться вернуться в 20-й или даже 19-й век: «Но в условиях свободной конкуренции это не остановит развития самого бизнеса. Так что сейчас ситуация в корне отлична от времен Великой депрессии». 

Считает повторение ситуации возможным, причем даже в худшем виде, Михаил Аристакесян, руководитель отдела информации и анализа мировых рынков ГК «ФИНАМ». «Почему невозможно? Скорее всего, будет намного хуже. Когда говорят о Великой депрессии, почему-то всегда подразумевают крах на рынке акций США, хотя основная проблема была на долговом рынке, дефолт по суверенным облигациям практически по всему миру. И именно это было основной причиной столь масштабного и продолжительного кризиса. Причём мирового, а не только американского», — подчеркивает он. Эксперт указывает на высокий текущий уровень долга в странах Европы и отмечает: «Собственно, история повторяется. В Европе сейчас ситуация хуже, чем в США». Причем возможности регуляторов по поддержке экономики в данной ситуации довольно ограничены: «К сожалению, ЕЦБ, практически исчерпал свои возможности. Конечно, можно продолжать выкупать госдолг и держать сверхнизкие ставки, но 10 лет такой политики так и не позволили восстановиться европейской экономики. Она опять балансирует на грани рецессии. Также на Банк Японии можно посмотреть. Он аналогичные меры гораздо дольше реализует, но эффект тот же. Никакого значимого положительного результата достичь так и не удалось».